六十年一遇的冷鋒正離我們遠去，環球資本市場的冷鋒，卻正越演越烈。上周本欄預期中的反彈，力度遠低於預期。根據傳統投機智慧，大市應彈不彈，或反映市場上沽家去意已決，明知蝕章仍然越沽越低。即使大市看似便宜，現在亦肯定不是沽貨的最佳時機，但在形勢比人強之下，投資者最好還是暫時保留實力，將餘下的資金留待更佳時機才入市。
對於年初至今環球金融市場跌市的導火線，投資者至今仍然未有共識。按索羅斯的說法，今次跌市，主導因素是中國經濟硬着陸。對於中國經濟的問題，相信大部份投資者早有共識，市場惟一欠缺共識的，是中國的經濟問題，相信已於中資股份的價格中反映了。假如今次環球市場的調整，單單是中國的經濟結構調整的結果，照道理應該很難會連累到環球經濟火車頭的美國市場，問題看來不止是中國經濟結構調整那麼簡單。環球不同金融市場之間的關係錯綜複雜。中國近年對環球商品原料的需求持續放緩，或已產生一連串的負面連鎖反應。過去10年，即使在巨額貿易盈餘之下，包括沙地、巴西及俄羅斯在內的多個天然資源出品大國的國家財政依然長期緊絀。一旦環球商品價格暴挫，這批極度依賴天然資源出口的國家，必須變賣更多的天然資源以支付原有的財政支出。這批洗腳唔抹腳的商品出口國，大幅扭曲了「供求定律」──價格急挫不單未能阻止源源不絕的供應，反而成為供應進一步上升的推動力。從目前的形勢看，環球商品市場勢必出現一次行業的重大整合，而相關行業大規模倒閉、裁員及債務重組潮，相信已經迫在眉睫。有評論甚至將今次石油及天然氣服務行業的債務危機與2008年的次按危機相提並論。當年美國的次按涉及大量衍生工具操作，相對而言今次油服行業的債務結構相對簡單得多，將兩次的債務危機相提並論也未必太過恰當。不過，石油天然氣為全球經濟其中一個養活最多從業員的行業，強如美國經濟，亦難言在今次能源市場熊市中獨善其身。理論上，中國作為其中一個最大的石油進口國家，油價急挫對中國在國際貿易市場非常有利。明顯地，中國有自身的經濟結構問題有待解決，上述有利條件被原來的利淡因素所抵銷。現在看來，無論是商品市場，還是環球證券市場，投資者正在期待最後清倉大減價（clearance sale）的出現。以一個標準大型跌市大約歷時一年計，由於去年指數高位在4月底出現，今次調整恐怕最快要到今年第二季前後，才有望出現一個這一輪的終極低點。在此之前，投資者最佳的策略，恐怕是不做不錯。
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